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　　全球環保研究網訊，證監會網站近日預披露了浙江德創環?？萍脊煞萦邢薰?下稱“德創環保”)的IPO招股說明書(申報稿)。該公司是國內煙氣治理領域的綜合服務商，本次擬公開發行不超過5050萬股，登陸上交所主板，由民生證券保薦。

　　擬招股書顯示，德創環保2011至2013年收入及凈利高速增長，一年一個大臺階，不過2014年風云突變，其前3季度凈利不足上年的一半，成長動力出現不足；同時，公司2011至2013年和2014年1至9月(下稱“報告期”)產品結構不斷調整，募投項目達產后將再次大調，盈利不確定性較大。
　　收入利潤連續3年高增長

　　擬招股書顯示，德創環保主要為電力、冶金、石化等行業提供煙氣治理相關產品及服務。報告期內公司營業收入分別為1.14億元、2.30億元、7.46億元和4.76億元，凈利潤分別為407.68萬元、2823.15萬元、1.47億元和6513.89萬元。

　　可以看出，在2011年時，德創環保凈利潤并未超過500萬元，僅兩年的時間就突破億元大關，年均復合增長率高達500.83%，營業收入年均復合增長率也達到了156.41%，這樣的發展速度在擬上市公司中并不多見。

　　德創環保稱，報告期經營業績的高增長主要受益于國家環保產業政策，以及煙氣治理市場的良好形勢，同時公司綜合毛利率較高，分別為35.95%、36.82%、41.69%和39.05%。

　　產品結構不穩定

　　雖然德創環保借行業發展東風收獲了亮麗業績，但經濟導報財經研究員注意到，公司2014年前3季度的凈利潤不及2013年的一半，其2014年凈利的增長存在較大壓力，之前的高成長或難以繼續。

　　擬招股書顯示，德創環保最初產品包括脫硫設備和煙氣治理工程。報告期內，上述兩項產品實現收入占總收入的比例分別為100%、57.74%、36.25%和65.32%。2012年公司脫硝催化劑投產，2012年、2013年和2014年1至9月實現收入分別為0.97億元、4.76億元和1.65億元，占比分別為42.27%、63.75%和34.56%。此外，公司2014年開始做除塵設備，但尚未實現批量銷售，少量收入為配件收入。

　　從上述營業收入分產品構成情況可以看出，德創環保的產品結構一直在調整，并且尚未調整到相對最佳的狀態，各項產品毛利率不穩定，實現的收入也波動較大，例如脫硝催化劑產品2014年前3季度實現的收入僅是2013年的三成左右。

　　德創環保本次計劃募集資金4.6億元，其中，4500萬元用于年產1萬立方米高性能煙氣脫氮(脫硝)催化劑產業化項目，1.2億元用于濕式靜電除塵器項目，4500萬元用于大氣污染防治技術研發中心建設項目，2.5億元用于償還銀行貸款和補充流動資金。

　　可見，德創環保募投項目的重點是除塵設備。募投項目達產，公司除塵設備的產量將大幅增加，到時產品結構又將發生很大改變，但這樣的改變存在較大不確定性。

　　關聯方資金往來數額大

　　擬招股書顯示，德創環保實際控制人為金猛、黃浙燕夫婦，其中，金猛通過德能防火持有公司59.17%股權，通過德創投資持有公司6.17%股權；黃浙燕通過香港融智持有公司27.23%股權，兩人合計持有公司92.57%股權。

　　除此之外，德創環保股東還包括合融投資，持股1.98%，為實際控制人近親控制；環科投資持股5.45%，股東共計48名自然人，其中13名為金猛的朋友，其余為公司管理層。

　　業內人士表示，實際控制人持股比例過高存在較大弊端，容易形成一言堂，不利于公司治理結構的完善。

　　德創環保報告期內關聯方資金往來較為頻繁，數額也較大。2011至2013年，德創環保與多個關聯方資金往來累計發生額分別為1.04億元、2.12億元和1.90億元。公司稱，關聯方資金拆借主要是由于銀行轉貸需要。

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